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本文作者:华泰策略 戴康/李弘扬
导读
沿供给侧慢牛补短板主线,布局新型基建之海绵城市主题。三大认知差:1)顶层设计坚决,解决“城市看海”;2)PPP+ 模式改善投融资渠道和盈利模式,提升企业参与热情;3)市场空间广阔。在政策驱动与订单支撑双重催化下,关注“华南聚首”组合:设计建造(华控赛格);环保水务(江南水务、聚光科技、首创股份)。
稳增长财政发力,海绵城市势在必行
部分投资者把供给侧改革等同于限产,而我们认为供给侧改革“三去一降一补”正在更清晰地展开,供给侧慢牛的强主题一定是围绕供给侧改革组合拳展开。我们在8月成功地率先推荐了PPP主题,在9月推荐了装配式建筑主题。9月5日国常会强调通过积极财政政策补短板。房地产降温之后,基建公共设施领域补短板将是必然。本轮补短板政策的主要发力点在“水利、环境和公共设施管理业”。海绵城市作为替代传统“快排模式”、解决城市洪涝灾害的最佳方案,势必得到重点支持。
认知差1:政策推动自上而下,顶层设计解决“城市看海”
市场之前并不看好海绵城市的推进进度,也低估了政策扶持力度。而我们认为政策倾斜异常坚决。中央层面,两批30个试点城市,列入“十三五”规划;地方层面,第二批试点各省火热程度远高于去年,并提出问责机制;融资渠道层面,不仅财政专项资金补助支持,引入PPP模式外,还通过债券融资、农发行提供信贷便利以及PSL支持等方式拓宽融资渠道。
认知差2:PPP+模式改善投融资渠道和盈利模式,提升企业参与热情
市场普遍认为,盈利模式不够完善和地方建设海绵城市的投融资渠道缺乏,严重阻碍了海绵城市的落地和推广。但我们认为随着PPP模式的渐渐成熟,项目收益模式的逐步明晰,完善的参与和退出渠道和稳定的现金流,促使海绵城市吸引力不断上升。此外,市场认为海绵城市的公共品性质突出,社会资本参与不热情。而我们认为上市公司正在逐步开始深度参与海绵城市建设。未来必然会有更多的企业参与其中,享受其所带来的增量市场。
认知差3:市场空间广阔,大有可为
由于如上所述的一些担忧,市场对海绵城市的市场空间认识不足,甚至低估其不足千亿元数量级,而我们基于假设进行测算,认为其市场空间远超市场预期。根据国务院要求和住建部口径,我们进行测算以期得到一个比市场相对更具精准性的范围:至2020年则为1.26万亿元-1.9万亿元;至2030年,海绵城市市场总空间在5.8万亿元-8.8万亿元之间;年均5000亿元左右。
催化剂持续密集,主题投资升温
在政策驱动与订单支撑双重催化下,主题持续性热度可期。政策层面:1)试点城市陆续公布;2)非试点城市不断加速推出海绵城市规划,除近期的日照之外,山西、广东、吉林等地省级或者市级海绵城市发展规划也在抓紧制定,原则上年内就要出炉。执行层面:1)试点城市的招标工作加速进行;2)第三批PPP示范项目的拉动效应刚刚启动,将逐步释放;3)三季报即将陆续出炉,相关参与公司的现金流改善可期;4)台风内涝灾害等,会推升海绵城市主题的热度。
设计建造+环保水务两条主线把握投资机会
建议沿设计建造和环保水务两大方向把握海绵城市投资机遇,关注“华南聚首”组合:1)设计建造直接受益,建议关注稀缺标的:华控赛格(具备海绵城市整体解决方案的设计能力);2、环保水务:海绵城市要求城市受到污染的水环境,退化的水文功能得到恢复。建议关注:江南水务(合设立环保产业基金,专注海绵城市和水体处理)、聚光科技(与江山市合作“智慧海绵城市”计划,打造海绵城市综合管控平台、水体综合治理等项目)、首创股份(水务行业龙头地位,国资委间接控股,拿单优势大)。
我们认为,随着财政发力,新型基建依然会保持稳增长的定海神针作用,“交建城管”四条主线受益,即城市轨交、装配式建筑、海绵城市和地下综合管廊。财政发力背景下,公共设施管理业增长会继续超预期,而其中的海绵城市会成为最受益的主题之一。
随着我国城市化的加速发展,近年来城市洪涝问题越趋严重,对人身和经济带来严重影响。城市中人水争地矛盾突出,人口密度高、财富集中地区往往需要承担更大的防洪排溃压力,这些区域的内涝灾害会造成大量的人员伤亡和财产损失,内涝己成为困扰城市的严重问题。根据国家防总数据,我国每年内涝导致受灾人数超过7000万,2010-2014年因内涝造成的直接经济损失达1.24万亿元。以今年为例,截止2016年7月14日,今年南方暴雨已使1508个县遭受洪涝灾害,受灾人口超过6000万人,因灾死亡237人,直接经济损失接近1470亿元。无论北上广,还是小县城,逢雨必涝,城市看海,无一幸免。
为什么城市的内涝会如此严重的?在此我们认为主要是由于以下三个原因:
1、 极端降雨多发,暴雨是引起城市内涝的直接原因。我国大部分地区属于季风气候区,夏季降雨集中,占全年降水75%,随着全球气候的变化,水循环发生改变,强降雨情况增多且集中,多暴雨是引起城市内溃的直接原因。在城市中由于热岛效应,城市高层建筑集中区的温度较郊区高,有利于城市上空的热对流发展,极易引起城市区域暴雨现象的出现,形成了在城市中的雨岛效应。
2、 城市化的过程中,之前能够对雨水径流起到调节作用的河湖、坑塘、湿地、沟渠、低洼地已经变成了城市建设用地,大量被硬化的下垫面使得城市综合径流系数变大,对雨水径流的调节、蓄滞作用丧失,过量的雨水被留在了城市而不是下渗,从不怕淹的区域变成了怕淹的区域。因此,虽然地形条件良好,但由于城市化进程对水文条件的改变,仍然导致了由于径流过快集中到城市低洼地区,且缺乏能力排除而造成的城市内涝现象。面对内涝,无论一线城市如北上广,还是二三线小县城,无一幸免。
3、 城市排水系统设计不足,建设滞后,虽然设计标准一直在提升,但与英美等国相比差距明显。传统城市排水基础设施作为城市的灰色基础设施,依赖钢筋水泥等现代技术,采取的是"快排"为宗旨的工程式管道方式排除场地内的雨水。我国城市的排水系统是效仿西方早期的灰色基础设施思维,但采取原苏联的标准建设,没有考虑自身的实际情况(降雨量、蒸发量、降雨集中期等)都与原苏联地区存在着巨大的差异。导致现在城市高速发展的情况下,滞后的城市排水系统已经无法应对城市快速发展所带来的负面影响的速度。
排水设计重现期(designfrequency)指的是设计暴雨强度出现的周期,是道路排水设计的标准。1975年我国的排水标准规定为为0.33-2年一遇;1987年改为0.5-3年一遇;1997年修订时首次将城市排水分为一般地区和重要地区,标准为一般地区0.5-3年,重要地区2-5年;2006年被修订为一般地区0.5-3年,重要地区3-5年;2011年最新版《室外排水系统设计规范》中要求,一般地区排水重现期为1-3年,重要地区3-5年。虽然可以看出我国设计标准一直在提升,但是相比而言,美国的标准是居住区2-15年,一般取10年,商业和高价值区域10-100年,英国的标准则是30年,差距明显。
内涝之殇何以解?唯有海绵城市被认为是替代传统“快排模式”、解决洪涝灾害的最佳方案,我们认为海面城市是当前和下一阶段新型基建重要的投资方向。
2014年10月住房和城乡建设部发布了《海绵城市建设技术指南一一低影响开发雨水系统构建(试行)》,指南里对海绵城市的概念给出了明确的定义:城市能够像海绵一样,在适应环境变化和应对自然灾害等方面具有良好的“弹性”,降水时吸水、蓄水、渗水、净水,需要时将蓄存的水“释放”并加以利用,提升城市生态系统功能且减少城市洪湧灾害的发生。作为一种比喻的说法,将大家都有形象认识的海绵比作城市具有的一种功能,海绵又能吸水还能缓释,可以看出海绵城市的主要目的是解决雨水的“量和质”问题,做到合理的渗、滞、蓄、净、用、排。
海绵城市建设即是以保护城市水循环的良好运行为主要目的,解决或减轻城市内涝现象的一种城市雨洪管理理念,是城市雨洪管理系统的重要组成部分。海绵城市的综合控制目标,即构建低影响开发雨水系统一般包括径流总量控制、径流峰值控制、径流污染控制、雨水资源化利用等。
海绵城市的建设方式借鉴了国外低影响开发(LID)的思想,海绵城市可以看作是可持续雨洪管理的中国表述。我国城市在发展过程中大多数开发强度较大,连续的硬质化地面面积较大且比例高,在这样的情况下仅在场地采用分散式的源头滞留下渗措施,并不能抵御所有降雨情况下的径流,很难实现开发前后径流总量和峰值流量等维持基本不变,所以还需要通过综合各种诸如中途、末端等滞留、存储措施来实现开发后水文特征接近于开发前的目标。因此,我们在借鉴现今普遍推行的LID措施的基础上,也要认识到我国的现状,包括降雨条件、土壤性质、城市发展状况、下垫面污染物等各种因素。
只依靠城市排水管网系统这类灰色设施是不能彻底解决城市雨洪问题的,治标不治本的方式还会带来更多的生态威胁。城市中的河流水系被破坏严重,水面率下降,调蓄雨洪的能力降低;城市中的现状是绿地多没有发挥管理雨洪效力。
海绵城市希望构建一个良性的系统,促进我国的城市雨洪管理系统能在城市建设灰色基础设施之前,就介入绿色基础设施,保证城市水安全、降低水污染、増加渗透、补充城市地下水资源。通过扩建下沉式绿地、铺设透水地砖、建设绿色屋顶等方式,变排水为留水,用技术和科学规划来部分弥补消失的“海绵体”的功能。城市水系作为解决内涝的关键因素,具有巨大的调洪减峰、减少洪涝灾害的能力。以绿代灰的方式既能减少城市地下管网建设升级的费用,又结合城市开放空间的多功能作用,符合可持续发展的愿景。
城市中的各类绿地、公园、广场等土地资源均可作为良好的雨水滞蓄空间;地面坡向、空间布局等满足行泄暴雨条件的场地,可作为地表排放通道;地下空间充裕而地上条件有限的地区,可建大型下深渠协助雨水排放。
总而言之,消纳雨水原本就是土地自然功能属性的一部分,快速城市化发展导致二者之间的平衡关系被打破,海绵城市的理念就是更加强调利用生态的方式加强城市雨水管理能力以及加大对土地的依赖性。
实际效果也印证了海绵城市的有效性。据住建部最新消息显示,2016年夏季入汛以来,南方发生20多次强降雨过程,太湖发生流域性特大洪水,长江中下游干流全线超警,部分地区洪涝灾害严重。第一批海绵城市试点16个城市当中今年出现内涝的有9个,但在试点区域内发生内涝的仅有4个,远低于非试点城市的受灾平均状况。
梳理海绵城市相关政策,我们认为自上而下推动明确。
从中央层面,自从习总书记在2013年的中央城镇化工作会议上明确指出建设生态海绵城市后,海绵城市已成为新型城镇化战略重要组成部分,各部门政策支持力度不断超预期。14年10月,住建部《海绵城市建设技术指南-低影响开发雨水系统构建(试行)》。15年4月,第一批16个试点城市出炉,目前已有11个城市公布了项目进展情况,平均近30%的项目已在进行前期招投标、已开工或已完工。16年3月,海绵城市列入《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要(草案)》,在新型城市建设章节,提到“支持海绵城市发展”,支持海绵型建筑与小区、道路与广场、公园和绿地等建设。16年4月,第二批试点城市出炉。
从地方政府层面,贯彻力度坚决。自今年3月份国内第二批“海绵城市”建设试点开始申报以来,各省表现出远高于去年的火热程度,俨然成为了地方政府的“香饽饽”,纷纷规划了未来三年预计规划投资额和建设面积。以第一批试点城市为例,当前已公布的总投资额已经达到1331亿,平均每个城市投入88.7亿,建设31.55平方公里。地方政府的执行力度在加码的同时,也提出了问责机制。如今年9月湖北省政府办公厅近日正式印发《关于加快推进全省地下综合管廊和海绵城市建设的通知》,对有关事项作出要求,领导不力、进展缓慢将被问责。
同时,海绵城市在实际支持力度上,不仅财政专项资金补助支持,一季度央行货币货币报告执行书也强调了,充分发挥窗口指导和信贷政策的结构引导作用中国人民银行加强窗口指导和信贷政策的信号和结构引导作用。国家对于海绵城市建设的融资除了引入PPP模式外,还通过债券融资、农发行提供信贷便利以及PSL支持等方式拓宽融资渠道。预计未来财政、金融支持力度加大,更多规范、指导政策陆续出台。
间接来看,2016年10月出炉的第三批PPP项目中海绵城市项目5个,投资量为209亿,占环保投资总量的8.1%,名列环保第二,远超前两批项目总和(总共5个,总投资额112亿元),增速位居各二级行业前列,远超平均水平,充分显示了地方政府和财政部等多部委对海绵城市的推广异常坚定。
PPP+海绵城市,痛点渐除助推广
PPP模式改善投融资渠道和盈利模式
市场普遍怀疑海绵城市的建设进度,盈利模式不够完善和地方建设海绵城市的投融资渠道缺乏,严重阻碍了海绵城市的落地和推广。
但是我们认为随着PPP模式的渐渐成熟,项目收益模式的逐步明晰,法律法规和顶层设计的不断完善,海绵城市建设的速度将会超市场预期。完善的参与和退出渠道和稳定的现金流,在资产荒和低利率的背景下,海绵城市吸引力上升。
PPP模式的渐渐成熟。整理最近各主要金融机构的表态,我们认为金融创新和二级市场将助力PPP融资。融资渠道的拓宽步伐逐渐加快,将更进一步推动海绵城市的建设,解决建设资金不足的痛点。同时PPP项目二级市场交易流转平台年底有望面世,所有社会资本均可以获得退出通道,这将使海绵城市的建设资金得到了退出渠道。同时财政部7月发布的《政府和社会资本合作项目财政管理办法》,地方政府不履约时的扣款机制和将PPP支出纳入预算管理,以保障PPP项目合同中的地方政府履约能力,解决地方政府信用问题,让社会资本减少对政府信用心存芥蒂。
我们把海绵城市的阶段分为理念提出,试点建设,总结推广三个阶段的话,现今我国海绵城市建设处于试点建设至总结推广这一阶段。由于海绵城市的建设属于准公共品,在这一阶段,如何解决外部性内部化(谁来为外部性付费)、缺乏稳定收益回报(回报机制的完善)以及退出渠道的痛点,将成为大规模推广能否成功的关键。我们认为PPP模式的发展将有助于解决海绵城市建设的痛点。
海绵城市的收费模式也在不断成熟。如何解决外部性内部化和稳定收益回报是吸引民间资本的根本。模式上主要有使用者付费、可行性缺口补助和政府付费三种方式,根据海绵城市建设的不同,选择不同的PPP模式将外部性内部化。由于海绵城市为社会带来的益处包括减少污染、补充地下水、减少建设费用、地产升值、增加就业等,存在明显的外部性。因此,一部分“海绵城市”建设项目,例如城市道路的海绵体建设等,通过政府付费的方式进行。可经营性项目包括水厂管网系统、含海绵体的生态公园、生态停车场等,可通过提供新增水资源供给量、门票、停车收益等自主经营项目,采用使用者付费机制获得收益。一些项目不具备使用者付费的条件,但能够有效提升其周边土地价值,例如生态修复工程及湿地再造、水系的雨水利用功能景观建设等,政府可给予项目公司优惠政策如周边土地的优先开发使用权,或者通过土地出让金来补偿民间资本,与社会资本共享土地增值收益。
市场认为海绵城市的公共品性质突出,社会资本参与不热情,从而低估了上市公司对海绵城市的追捧力度上升。事实上从订单角度来看,上市公司正在逐步开始深度参与海绵城市建设。未来必然会有更多的企业参与其中,享受其所带来的增量市场。
由于如上所述的一些担忧,市场对海绵城市的市场空间认识不足,甚至认为其市场规模不足千亿元数量级,而我们基于假设进行测算,发现其市场空间在未来十年内平均能达到5000亿元左右,远超市场预期。
假设1:2015年10月国务院出台的《关于推进海绵城市建设的指导意见》中提出到2020年,城市建成区20%以上的面积达到目标要求,2030年为80%,我们以假设能按照要求完成测算其市场空间。
假设2:95-05年,城市建成区面积的平均增速是5.12%,但是随着城镇化进程(15年城镇化率为56.1%),城市建成区面积增速会出现回落,所以我们假设未来城市建成区面积2016-2019以4%增长,2020-2025以2%增长,2026-2030以1%增长。
假设3:我们认为海绵城市占建成区比的增长速度会出现一个类似抛物线的加速以及回落过程,2023年为占比增速最高的一年,相对2022年提升9%。
假设4:住建部部长陈政高曾提出,海绵城市建设投资约为每平方公里1亿元-1.5亿元,所以分别以1亿/平方公里和1.5亿/平方公里进行空间测算(相对来说,选择偏保守,根据所有公布的项目,基本为2亿)。
结论1:至2030年,市场总空间在5.8万亿-8.8万亿。至2020年,市场总空间为1.26万亿-1.9万亿,所以我们认为未来空间巨大。
结论2:17-20年会是建设增速的最高峰时段,之后增速会回落,所以我们认为海绵城市主题的布局时机已到。
海绵城市是一个较新的概念,改善和上升的空间充足,未来在政策驱动与订单支撑双重催化下,主题持续性热度可期。
1、 非试点城市不断加速推出自己的海绵城市规划。9月27日,由日照市园林管理局牵头组织编制的《日照市海绵城市专项规划(2016-2030年)》已在济南市通过专家评审。《规划》划定在日照主城区和岚山城区两个城区,共计211平方公里范围内实施海绵城市规划建设管理,综合提升城市防洪排涝和供水保障能力。有更多的城市也在顺应国务院要求,抓紧制定地方海绵城市发展规划。
2、 试点城市的后续批次公布。现在共有2批30个试点城市,按照15年4月,16年4月的进度来看,最迟明年初第三批试点城市的申报就将开始,而该过程很有可能伴随高层重视而加速。
3、 试点城市的招标工作加速进行。我国海绵城市建设刚刚起步,我国首批海绵城市试点名单中,尚有一半还没有正式启动项目招标,第一批试点名单2015-2017年合计规划投资总额将高达达1331亿元。从四季度到2017年将会成为招投标的大年,项目密集落地。
4、 第三批PPP示范项目的拉动效应刚刚启动,将逐步释放。
5、 三季报即将陆续出炉,相关参与公司的现金流改善将有力地证明海绵城市收费模式不断成熟。
6、 内涝灾害等新闻会推升海绵城市主题的热度。近期台风密集,东部地区连续大雨。入秋以来台风不减反增,9月1日至10月19日,西北太平洋和南海有11个台风生成,较常年同期偏多2.5个。11个台风中有8个最大风速超过12级,占生成台风的73%。东部地区连续降雨,现实需求对主题行情存在实际推动。
设计建造+环保水务两条主线把握投资机会
从设计建造和环保水务两大方向把握海绵城市投资机遇,关注“华南聚首”组合:
1、 设计建造
海绵城市整体设计建造标的稀缺,建议关注:
华控赛格:海绵城市龙头,中标遂宁、迁安等地多个海绵城市项目,具备海绵城市整体解决方案的设计和建造能力。
2、 环保水务
海绵城市不仅仅需要做到解决内涝,更需要给城市受到污染的水环境,退化的水文功能得到恢复。建议关注:
江南水务:与华控赛格等联合设立50亿元环保产业基金,专注海绵城市和水体处理。
聚光科技:环监龙头拓展升级,与江山市合作“智慧海绵城市”计划,打造海绵城市综合管控平台、水体综合治理等项目。
首创股份:水务行业龙头地位,水务、固废处理业务持续增长;北京国资委间接控股,拿单优势大。
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华泰策略团队成员介绍
戴康 CFA(首席策略)
中国人民大学经济学硕士,六年A股策略研究经验,先后负责过行业比较、大势研判、主题投资三个方向。作为团队最核心成员荣获2015年度新财富最佳分析师策略研究第一名。2014年度新财富最佳分析师策略研究第二名。
曾岩(行业比较/专题研究)
厦门大学投资学硕士,五年A股策略研究经验,先后就职于方正证券、中泰(原齐鲁)证券,负责过大势研判、行业比较等方向。对自上而下行业配置有较深理解。现负责行业比较研究。
张馨元(行业比较)
上海社会科学院产业经济学硕士。三年A股策略研究经验,对改革政策、产业发展趋势有长期积累和深入理解,专注行业比较研究。
李弘扬(主题策略)
北京大学汇丰商学院管理学硕士,香港大学金融学硕士,浙江大学工学学士。对资本市场、商业模式、产业创新有独到理解。专注主题投资研究。
藕文(专题研究)
英国帝国理工大学风险管理与金融工程硕士,英国卡迪夫大学经济学、银行与金融学士。专注提供多方位多角度的专题研究。
华泰策略戴康团队,致力于构建大势研判、行业比较、主题策略、专题研究四位一体的研究力量,诚邀优秀伙伴加盟中...
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